2.替代效应分析

   除了共同因素使两市之间产生关联，黄金和股票的替代效应更是造成两市波动率关系的重要原因。本处的替代效应主要是指资产间替代效应，特别是货币资产的替代。其实，资产替代就是指在风险结构与资产收益变化时，做出调整投资组合的行为。当有新的信息出现在市场上使得资产收益风险结构变化时，调整资产组合里的投资比例，以满足投资者的一些流动性、安全性或者收益性目的，表现在行为上则为卖出黄金买入股票，或者卖出股票买入黄金。这种效应也会使得两市价格向相反方向变动。

三、国际黄金价格与我国股票市场的实证研究

（一）数据的选取和处理

本文选取1990 年12 月19 日至2017年1月6 日上证综合指数日收盘价和伦敦黄金市场下午收盘价为样本，总共12744 个数据，这中间包含来源于上海证券交易所的上证综指日收盘价和来源于国际黄金协会的伦敦黄金市场下午收盘价。

金融资产的价格通常不是平稳的，会存在单位根，然而收益率序列则一般是平稳的。因为对数收益率有较好的统计特征，所以本文对股价和金价进行对数化来分析研究，公式如下：r=ln( Pt/Pt-1)=lnPt-lnPt-1。在后面的研究中用sp、gp 分别表示上证综指与伦敦黄金的收益率。