摘  要:本文选取主板和创业板市场6月30日七年间的数据，将其根据国家政策分为两个阶段，结合协整关系研究和VAR模型等联动性分析方法，探索不同阶段主板和创业板市场收益率之间联动性存在及变化的证据。首先，本文通过协整关系模型实证结果证实两个阶段创业板市场和主板市场都存在长期协整关系，政策因素不会影响长期协整性；其次，通过VAR建模并结合脉冲响应函数、方差分解模型的方法证实在两阶段创业板市场和主板市场的联动性有所区别，且在政策因素作用下后一阶段的联动性有所增强；最后，本文根据上述实证结果简要分析其原因，并对投资者和管理部门提出一定的建议。

关键词：股市联动； VAR模型； 协整关系; 股票市场； 国家政策

This paper selects the data of the Main Board and the Growth Enterprise Market over the seven years from July 1, 2010 to June 30, 2017, and pides it into two phases according to the national policy. Combining the co-integration relationship research and the VAR model and other linkage analysis methods, we explore the evidence for the existence of linkages between the rates of return on the Main Board and the Growth Enterprise Market at different stages. Firstly, this paper confirms the existence of long-term co-integration relationship between the GEM market and the main board market in the two stages through the empirical results of the cointegration relationship model; secondly, through VAR model combined with the impulse response function and variance decomposition model method, it validates that the linkage relationship between the GEM market and the main board market is different in the two stages, and the linkage in the latter stage has been enhanced. Finally, based on the above empirical results, this paper briefly analyzes the reasons and gives certain suggestions to investors and management departments.

Keywords: stock market linkage; VAR model; co-integration relationship; stock market; national policy

目 录

摘  要 2

一、 引言 4

二、 政策因素与联动性理论 5

（一） 政策因素理论阐述 5

（二） 股市联动性影响因素理论 5

1. 事件类因素 5

2. 时期类因素 5

3. 理论评述 6

三、 联动性研究模型阐述 6

四、 联动性实证检验 6

（一） 样本选择 7

（二） 数据处理 7

（三） 收益率相关系数矩阵 8

（四） 平稳性分析 8

（五） 协整关系检验 8

（六） 联动性分析 9

1、 VAR建模 9

2、 脉冲响应函数 10

3、 格兰杰因果检验 13

4、 方差分解分析 13

五、 结论与建议 15

（一） 结论 15

（二） 建议 16

1、 对投资者的建议 16

2、 对监管部门的建议 16

参考文献 17

致谢 18

一、引言

自2009年10月30日创业板市场正式推出以来，共有700多家公司相继在此市场上市。相对于主板市场，创业板市场是一个着眼于公司的发展前景和增长潜力的市场，具有较强的前瞻性，其上市标准低于主板市场，为成立时间短、规模尚小的高新技术企业和成长型中小企业提供专门的融资服务，助其发展壮大。中国证监会2014年3月22日宣布，全面推进创业板市场改革，推动创业板市场成为支持创新型、成长型中小企业发展的资本市场平台，采取适当放宽创业板首发财务准入指标、建立创业板再融资制度、完善创业板并购重组制度和严格执行退市制度等措施 ，这更推动了创业板市场的良性发展。截至2018年1月，创业板市场发展七年有余，市场发展稳定，数据充足，再加上当前中国经济进入经济新常态阶段，资本市场日趋成熟。在此背景下研究主板市场收益率和创业板市场收益率的联动性和政策因素对其的影响具有丰富数据支撑，能获得误差较小的结论。